COVID-19 大流行与南部非洲关税同盟股市联动：波动性溢出分析

为什么这些市场在全球危机中至关重要

当 COVID-19 横扫全球时，它不仅威胁生命，也冲击了各地区的金融市场。在南部非洲，一个鲜为人知但相互联系紧密的国家群体——博茨瓦纳、埃斯瓦蒂尼、纳米比亚和南非——其证券交易所都受到了疫情冲击。本文考察了这些市场在疫情前后是如何趋同或分化的，揭示了危机如何加强金融联动并改变投资者、养老基金和政策制定者在整个地区面临的风险。

由贸易和货币联系在一起的地区

南部非洲关税同盟是世界上历史最悠久的关税同盟，通过统一的贸易规则将五个邻国联系在一起，并且其中四国存在共同的货币安排。然而，它们的股票市场在规模和活跃度上差异显著。南非的交易所是非洲的巨头之一，纳米比亚和博茨瓦纳拥有中等规模市场，而埃斯瓦蒂尼的市场非常小，上市公司少且交易稀薄。经济一体化和共享货币将其中一些国家在日常商业中联系起来，但在动荡时期它们的股市在多大程度上实际同步——在本研究之前尚未得到仔细量化。

研究如何追踪市场联系

为了解这些关系，作者分析了 2010 年至 2021 年初博茨瓦纳、埃斯瓦蒂尼、纳米比亚和南非的月度和日度股指数据。时间跨度被分为疫情前的平静期和从 2020 年初开始的 COVID-19 期间。使用简单的相关性度量来捕捉市场收益在平均水平上的共同移动程度。为了更深入地探究一个市场的突发跳跃和波动如何影响其他市场，研究采用了一种广泛使用的波动性模型，该模型可以追踪某地的动荡如何随着时间向他处溢出。这使作者能够区分平稳时期的联动与危机时期的传染效应。

风暴前的平静：常态下的较弱联系

在 COVID-19 之前，总体呈现出较为松散的联系。埃斯瓦蒂尼的微小市场与其他任何市场几乎没有关系，可能是因为交易有限和上市公司稀少使其相对隔离。博茨瓦纳的市场仅与纳米比亚表现出微弱联系，与南非则没有明显联系。最显著的一对是纳米比亚与南非：它们的收益高度一致，反映出密切的经济、历史和金融联系。波动性分析证实了这一模式。动荡倾向于从博茨瓦纳向纳米比亚单向溢出，而纳米比亚与南非之间则呈现双向流动，而博茨瓦纳与南非基本上保持分离。对投资者而言，这意味着在非危机时期，将投资分散到这些市场仍可在一定程度上降低风险，尤其是通过避免过度集中于紧密相连的纳米比亚—南非组合。

危机来临时：动荡将市场紧密绑定

COVID-19 的爆发显著改变了这种格局。收益更倾向于出现下行，区域内大幅价格波动变得更为常见，这表明投资者面临新的不确定风险。尽管简单的相关性并不总是如预期般大幅上升，波动性模型却揭示了表面之下更为紧密的联系。在疫情期间，冲击和动荡不再止于国界：波动性在博茨瓦纳、纳米比亚和南非之间出现了双向、全方位的溢出。换言之，该地区的市场从常态下的片段式联动转向危机期间的紧密交织的双向传染网络。

对风险与政策的意义

对非专业读者来说，主要信息是：在平静期，南部非洲关税同盟的股市为分散风险提供了一定空间，但在像 COVID-19 这样的严重冲击中，它们会更像一个相互缠绕的整体系统。当恐慌上升、价格剧烈波动时，一个市场的问题可以迅速在其他市场回响。这有两个主要含义。投资者不能假定区域性分散在危机中能保护他们，监管者也必须为共同脆弱性做准备，而不是单独对待每个交易所。研究表明，更好的区域协调、加强防范市场动荡的机制以及密切监测跨境溢出将对应对未来大流行或金融冲击、减轻对储蓄者与整个南部非洲经济的影响至关重要。

引用: Emenike, K.O. COVID-19 pandemic and stock market linkages in Southern African Customs Union: a volatility spillover analysis. Humanit Soc Sci Commun 13, 351 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06584-7

关键词: COVID-19, 股票市场, 南部非洲, 金融传染, 波动性溢出