COVID-19パンデミックと南部アフリカ関税同盟における株式市場の連鎖：ボラティリティ・スピルオーバー分析

なぜこれらの市場が世界的危機で重要なのか

COVID-19が世界を襲ったとき、それは命を脅かしただけでなく、あらゆる地域の金融市場にも激震をもたらしました。南部アフリカでは、あまり知られていない緊密につながる国々—ボツワナ、エスワティニ、ナミビア、南アフリカ—の株式市場がパンデミックの衝撃を受けました。本稿は、これらの市場がCOVID-19前後でどのように一緒に動いたか、あるいは離れて動いたかを検証し、危機が金融連関を強め、投資家、年金基金、政策担当者が地域全体で直面するリスクをどう変えうるかを明らかにします。

貿易と通貨で結ばれた地域

南部アフリカ関税同盟（SACU）は世界最古の関税同盟であり、隣接する5か国を共通の貿易ルールで結び、うち4か国は共通通貨に近い仕組みを共有しています。しかし、株式市場は規模と取引の活発さで大きく異なります。南アフリカの取引所は大陸でも有数の規模を誇り、ナミビアとボツワナは中規模、市場上場企業が少なく薄い取引しかないエスワティニは非常に小規模です。経済統合や通貨の結びつきは日常の商取引でいくつかの国を連携させますが、特に混乱の時期にこれらの株式市場が実際にどの程度連動するかは、本研究以前には慎重に測定されていませんでした。

研究が市場のつながりをどう追ったか

これらの関係を理解するために、著者は2010年から2021年初めまでのボツワナ、エスワティニ、ナミビア、南アフリカの月次および日次株価指数データを分析しました。期間は、落ち着いたパンデミック前と、2020年初めに始まるCOVID-19期間に分けられました。平均的に市場リターンがどれほど共に動いたかを捉えるために単純な相関指標を用いました。加えて、ある市場の急激な跳ねや変動が他市場にどう影響したかを掘り下げるために、時間を通じて一国の混乱が他国へ波及する様子を追える広く用いられるボラティリティモデルを適用しました。これにより、平常時の連関と危機時の感染を区別できました。

嵐の前の静けさ：平常時の弱い結びつき

COVID-19以前は、概して緩やかな結びつきが見られました。エスワティニの小さな市場は、上場企業や取引量が少ないため、他のどの市場ともほとんど関係を示しませんでした。ボツワナはナミビアとはわずかな結びつきを示したものの、南アフリカとはほとんど関係がありませんでした。際立っていたのはナミビアと南アフリカの組み合わせで、両国のリターンは強く一致しており、経済的、歴史的、金融的な結びつきを反映していました。ボラティリティ分析もこのパターンを裏付けました。混乱は一方向にボツワナからナミビアへ波及し、ナミビアと南アフリカの間では双方向に流れる傾向があり、ボツワナと南アフリカの間は大部分で分離していました。投資家にとっては、危機時を除けば、これらの市場に投資を分散することでリスク低減が期待でき、特に密接に結ばれたナミビア—南アフリカの組合せへの過度な集中を避けることが重要でした。

危機到来：混乱が市場を結びつける

COVID-19の到来は、この状況を劇的に変えました。リターンは損失方向に偏り、大きな価格変動が地域全体でより頻繁に起きるようになり、投資家が新たで不確実なリスクに直面していることを示しました。単純な相関は必ずしも予想ほど急上昇しないこともありましたが、ボラティリティモデルは表面下ではるかに結びついたシステムを明らかにしました。パンデミック期間中は、ショックや混乱が国境で止まらず、ボツワナ、ナミビア、南アフリカの間であらゆる方向にボラティリティが行き来しました。言い換えれば、平常時に散発的だった連関が、危機時には双方向の感染で緊密に編まれた網へと変わったのです。

リスクと政策にとっての意味

非専門家にとっての主なメッセージは、静かな時期にはSACUの株式市場はリスク分散の余地を提供するが、COVID-19のような深刻なショックが起きると、それらはむしろひとつの絡み合ったシステムのように振る舞い始めるということです。恐怖が高まり価格が激しく変動すると、一つの市場の問題が迅速に他に波及し得ます。これには二つの重要な含意があります。投資家は危機時に地域分散が自動的に保護してくれるとは考えられず、規制当局は各取引所を個別に扱うのではなく、共有された脆弱性に備える必要があります。研究は、将来のパンデミックや金融ショックが南部アフリカの貯蓄者と経済に与える影響を和らげるために、地域の協調強化、市場混乱に対するより強い安全策、および国境を越えるスピルオーバーの継続的監視が不可欠であることを示唆しています。

引用: Emenike, K.O. COVID-19 pandemic and stock market linkages in Southern African Customs Union: a volatility spillover analysis. Humanit Soc Sci Commun 13, 351 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06584-7

キーワード: COVID-19, 株式市場, 南部アフリカ, 金融の感染, ボラティリティ・スピルオーバー