מגפת COVID-19 וקשרי שוקי המניות באיחוד המכס של דרום אפריקה: ניתוח שפיכת תנודתיות

מדוע שווקים אלה חשובים בעת משבר עולמי

כשה-COVID-19 התפשט ברחבי העולם, הוא לא איים רק על חיי אדם; הוא גם רעד את שווקי ההון בכל אזור. בדרום אפריקה, קבוצת מדינות קרובה ומעט מוכרת—בוצוואנה, סוואזילנד (Eswatini), נמיביה ודרום אפריקה—חוותה כך שווקי מניות שנחבטו מהמכה של המגיפה. מאמר זה בוחן כיצד שווקים אלה זזו יחד או נפרדו לפני ובמהלך תקופת ה-COVID-19, ומאיר כיצד משברים יכולים להדק קשרים פיננסיים ולשנות את הסיכונים העומדים בפני משקיעים, קרנות פנסיה ומקבלי מדיניות ברחבי האזור.

אזור הקשור זה בזה על ידי סחר וכסף

איחוד המכס של דרום אפריקה הוא איחוד המכס הוותיק בעולם וקושר חמש מדינות שכנות באמצעות כללי סחר משותפים, ובמקרה של ארבע מהן גם הסדר מוניטרי משותף. עם זאת, שווקי המניות שלהן שונים במידה ניכרת בגודל ובפעילות. הבורסה של דרום אפריקה היא אחת הגדולות ביבשת, בנמיביה ובבוצוואנה קיימים שווקים בינוניים, ושוק סוואזילנד קטן מאוד עם מעט חברות נסחרות ומסחר דליל. אינטגרציה כלכלית ומטבע משותף מקשרות חלק מהמדינות האלה בעסקאות יומיומיות, אבל המידה שבה שווקי המניות שלהן באמת נעים יחד—ובמיוחד בזמנים סוערים—לא נמדדה בקפדנות לפני מחקר זה.

כיצד המחקר עקב אחר הקישורים בין השווקים

כדי להבין את היחסים הללו, המחבר ניתח נתוני מדד מניות חודשיים ויומיים בין 2010 עד תחילת 2021 עבור בוצוואנה, סוואזילנד, נמיביה ודרום אפריקה. טווח הזמן חולק לתקופה שקטה שלפני המגפה ותקופת ה-COVID-19, שתחילתה בתחילת 2020. מדדי מתאם פשוטים שימשו ללכוד עד כמה תשואות השווקים זזו יחד בממוצע. כדי לחפור עמוק יותר בדרך שבה קפיצות ותנודות פתאומיות בשוק אחד השפיעו על אחרים, הוחל מודל תנודתיות נפוץ שיכול לעקוב אחר אופן שבו סערות במקום אחד נשפכות לאחרים לאורך זמן. כך יכל המחקר להבחין בין קשרים בזמני שקט והדבקה בזמני משבר.

שקט לפני הסערה: קשרים חלשים בזמנים רגילים

לפני COVID-19, התמונה הייתה של קישורים בעיקר רופפים. השוק הקטן של סוואזילנד הראה כמעט ללא יחסים עם האחרים, כנראה משום שמסחר מוגבל ומעט חברות נסחרות שמרו עליו מבודד. שוק בוצוואנה הראה רק קשר חלש עם נמיביה ואיפוס קשר עם דרום אפריקה. הזוג הבולט היה נמיביה ודרום אפריקה: תשואותיהם היו מיושרות בחוזקה, מה שמשקף קשרים כלכליים, היסטוריים ופיננסיים קרובים. ניתוח התנודתיות אישש דפוס זה. סערות נטו לזרום בכיוון אחד מבוצוואנה לנמיביה וזרמו לשני הכיוונים בין נמיביה לדרום אפריקה, בעוד שבוצוואנה ודרום אפריקה נשארו מבודדות ברובן. עבור משקיעים, משמעות הדבר הייתה שבחוץ למשברים, פיזור השקעות על פני שווקים אלה יכול עדיין להעניק הפחתת סיכון מסוימת, במיוחד על ידי הימנעות מריכוז יתר בזוג הצמוד נמיביה–דרום אפריקה.

כשמשבר מגיע: סערה שמחברת את השווקים

תחילת מגפת ה-COVID-19 שינתה נוף זה באופן דרמטי. התשואות נעו יותר לכיוון הפסדים, ותנודות מחירים גדולות הפכו לשכיחות יותר ברחבי האזור, סימן שמשקיעים התמודדו עם סיכונים חדשים ולא ודאיים. בעוד שמדדי המתאם הפשוטים לא תמיד זינקו כפי שניתן היה לצפות, המודל לתנודתיות חשף מערכת מחוברת בהרבה מתחת לפני השטח. בתקופת המגפה, זעזועים ותנודות כבר לא עצרו בגבולות לאומיים: התנודתיות נשפכה כעת הלוך ושוב בין בוצוואנה, נמיביה ודרום אפריקה בכל הכיוונים. במילים אחרות, שווקי האזור עברו מקשרים צקצקניים בזמנים רגילים לרשת צפופה של הדבקה דו-כיוונית במהלך המשבר.

מה המשמעות לכך עבור סיכון ומדיניות

עבור קוראים לא מומחים, המסר המרכזי הוא שבתקופות שקטות, שוקי ה-SACU מציעים מרחב לפיזור סיכון, אך בהלם חמור כמו COVID-19 הם מתחילים להתנהג הרבה יותר כמו מערכת יחידה ומסובכת. כאשר החשש עולה והמחירים תנודתיים בקיצוניות, בעיה בשוק אחד יכולה להדהד במהירות לאחרים. הדבר נעוץ בשתי השלכות מרכזיות: משקיעים לא יכולים להניח שפיזור אזורי יגן עליהם במשבר, ורגולטורים חייבים לתכנן להתמודדות עם פגיעויות משותפות במקום לטפל בכל בורסה בנפרד. המחקר מציע כי תיאום אזורי טוב יותר, הגנות מוגברות מפני סערות שוק ומעקב צמוד אחרי שפיכות חוצות-גבולות יהיו חיוניים להקלת השפעתן של מגפות עתידיות או זעזועים פיננסיים על החוסכים והכלכלות בכל רחבי דרום אפריקה.

ציטוט: Emenike, K.O. COVID-19 pandemic and stock market linkages in Southern African Customs Union: a volatility spillover analysis. Humanit Soc Sci Commun 13, 351 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06584-7

מילות מפתח: COVID-19, שווקי מניות, דרום אפריקה, הדבקה פיננסית, שפיכת תנודתיות