Анализ распространения рисков и сетевой связанности зеленых финансов и смежных финансовых рынков: данные из Китая

Почему риски «зеленых» денег важны для всех

По мере того как страны стремятся сократить выбросы углерода, значительные суммы направляются в «зеленые» проекты через специальные облигации, фондовые индексы и углеродные рынки. В этой статье ставится простой, но важный вопрос: когда в этих рынках возникают шоки — из‑за изменений политики, пандемий или войн — как эти риски распространяются по более широкой финансовой системе Китая? Ответ важен для обычных вкладчиков, компаний, ищущих финансирование, и правительств, которые пытаются обеспечить плавный переход к низкоуглеродной экономике.

Разные элементы пазла зеленого финансирования

Система зеленого финансирования Китая опирается на три основных столпа. Зеленые облигации привлекают долгосрочные средства для экологически ориентированных проектов, зеленые фондовые индексы отслеживают компании, работающие в области контроля загрязнений и чистых технологий, а углеродные рынки устанавливают цену на выбросы, стимулируя фирмы к более чистому производству. Вокруг них находятся более привычные рынки: традиционные акции и облигации, валютный рынок, краткосрочный денежный рынок и фьючерсы на энергоносители, металлы и сельхозтовары. Эти рынки становятся все более взаимосвязанными. Политический шаг, влияющий на процентные ставки или цены на углерод, может вызвать волну эффектов повсеместно, изменяя стоимость заимствований, инвестиционные решения и даже цены на сырье.

Отслеживая путь финансовых толчков

Чтобы проследить, как движутся эти волны, авторы применяют продвинутые статистические инструменты, рассматривающие каждый рынок как часть постоянно меняющейся сети. Вместо того чтобы предполагать, что связи фиксированы, их модель позволяет относительным связям усиливаться или ослабевать день ото дня, и анализирует не только то, движутся ли рынки синхронно, но и какие из них склонны распространять риск, а какие — в основном его принимать. Они также разбивают результаты по краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным эффектам, что примерно соответствует дневным реакциям, колебаниям в рамках делового цикла и медленно текущим структурным сдвигам в экономике.

Кто посылает риск и кто его поглощает

Анализ показывает, что внутри китайской «зеленой» экосистемы рынки играют не равные роли. Рынки зеленых облигаций и зеленых акций как правило выступают чистыми отправителями рисков, тогда как углеродный рынок в основном их поглощает. Шоки на рынках зеленых облигаций и зеленых акций сильно распространяются на их традиционные аналоги, что подтверждает тесные взаимосвязи между «зеленными» и обычными ценными бумагами. Напротив, углеродный рынок остается относительно изолированным: его ценовые движения в большей степени обусловлены внутренней динамикой и имеют лишь скромные связи с другими секторами. Среди более широкого набора рынков традиционные акции, традиционные облигации и фьючерсы на энергоносители также являются важными передатчиками риска, тогда как валюта, иностранный обмен и некоторые товарные рынки скорее поглощают риск, чем передают его.

Кризисы, долгие тени и скрытые связи

Обмен рисками не является постоянным во времени. Исследование показывает, что общий уровень распространения рисков резко возрастает в периоды крупных событий, таких как обвал цен на нефть в 2014–2015 годах, торговые трения между Китаем и США, пандемия COVID‑19 и конфликт между Россией и Украиной. Пандемия выделяется и по масштабу, и по продолжительности воздействия: в 2020 году более двух третей волатильности рынков были связаны внутри системы. Анализ по временным горизонтам показывает, что долгосрочные каналы распространения в целом сильнее краткосрочных и среднесрочных, что означает: медленные политические и структурные силы — такие как энергетический переход и регуляторные реформы — формируют самые глубокие связи. Карты сети показывают, что рынок зеленых облигаций находится в центре этой сети, служа ключевым мостом между «зелеными» активами и более традиционными частями финансовой системы Китая.

Что это значит для зеленого перехода

Для неспециалиста основной вывод таков: зеленые финансы не существуют в отдельном, защищенном пузыре. В Китае рынки, финансирующие экологически дружественные проекты, уже достаточно мощны, чтобы передавать шоки на обычные акции, облигации и даже товарные цены. В то же время углеродный рынок — предназначенный направлять экономику к снижению выбросов — по‑прежнему скорее напоминает небольшой рынок, управляемый политикой, который в основном поглощает, а не распространяет риск. Поскольку долгосрочные факторы и кризисы играют непропорционально важную роль в формировании этих связей, регуляторам и инвесторам следует наблюдать за всей сетью, а не только за отдельными инструментами. Безопасное управление зеленым переходом потребует более тщательного надзора за зелеными облигациями и акциями, более устойчивых углеродных рынков и систем раннего предупреждения, отслеживающих, как финансовые толчки проходят через эту растущую паутину климатически ориентированных финансов.

Цитирование: Huang, Z., Ding, X. & Wang, Y. Risk spillover and network connectedness analysis of green financial and related financial markets: evidence from China. Humanit Soc Sci Commun 13, 344 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06706-1

Ключевые слова: зеленые финансы, распространение рисков, Китай, углеродный рынок, финансовые сети