تحليل انتقال المخاطر وترابط الشبكات بين التمويل الأخضر والأسواق المالية المرتبطة: دليل من الصين

لماذا تهم مخاطر المال الأخضر الجميع

مع تسارع الدول في خفض انبعاثات الكربون، تُضَخّ مبالغ ضخمة في المشاريع «الخضراء» عبر سندات خاصة ومؤشرات أسهم وأسواق الكربون. تطرح هذه الورقة سؤالاً بسيطاً لكنه حاسم: عندما تضرب صدمات هذه الأسواق — سواء من تغييرات سياسة، أو جوائح، أو حروب — كيف تنتقل المخاطر عبر النظام المالي الأوسع في الصين؟ الإجابة تؤثر على المدخرين العاديين، والشركات الباحثة عن تمويل، والحكومات التي تسعى إلى توجيه انتقال سلس نحو اقتصاد منخفض الكربون.

مكوّنات مختلفة من لغز التمويل الأخضر

يرتكز نظام التمويل الأخضر في الصين على ثلاثة أعمدة رئيسية. تعمل السندات الخضراء على جمع تمويل طويل الأجل للمشروعات الصديقة للبيئة، وتتبع مؤشرات الأسهم الخضراء الشركات المشاركة في مكافحة التلوث والتقنيات النظيفة، وتضع أسواق الكربون سعراً للانبعاثات لدفع الشركات نحو إنتاج أنظف. تحيط بهذه الأسواق أسواق أكثر ألفة: الأسهم والسندات التقليدية، وأسواق العملات، وأسواق الأموال قصيرة الأجل، والعقود الآجلة على الطاقة والمعادن والمواد الزراعية. هذه الأسواق متشابكة بشكل متزايد. يمكن أن يتسبب قرار سياساتي يؤثر على أسعار الفائدة أو أسعار الكربون في موجات عبر الجميع، ما يغير تكاليف الاقتراض وقرارات الاستثمار وحتى أسعار السلع الأساسية.

تتبع مسار الهزات المالية

لتخطيط كيفية تحرك هذه الموجات، يستخدم المؤلفون أدوات إحصائية متقدمة تعامل كل سوق كجزء من شبكة دائمة التغير. بدلاً من افتراض ثبات العلاقات، يسمح نموذجهم بتقوية أو إضعاف الروابط يوماً بعد يوم، وينظر ليس فقط فيما إذا كانت الأسواق تتحرك معاً، بل في أي الأسواق تميل إلى دفع المخاطر للخارج وأيها تستقبلها بشكل أساسي. كما يقسمون النتائج إلى تأثيرات قصيرة ومتوسطة وطويلة الأجل، تتوافق تقريباً مع ردود الفعل اليومية والتقلبات في دورة الأعمال والتحولات البطيئة الهيكلية في الاقتصاد.

من يرسل ومن يمتص المخاطر

تُظهر التحليلات أنه داخل عالم التمويل الأخضر في الصين، لا تلعب الأسواق أدواراً متساوية. عادة ما تعمل أسواق السندات الخضراء وأسواق الأسهم الخضراء كمرسلين صافين للمخاطر، بينما سوق الكربون في الغالب مُستَلِم. تنتشر الصدمات في السندات والأسهم الخضراء بقوة إلى نظيراتها التقليدية، مؤكدةً الروابط القوية ثنائية الاتجاه بين الأوراق «الخضراء» والتقليدية. بالمقابل، يظل سوق الكربون معزولاً نسبياً، حيث تهيمن حركات أسعاره على ديناميكياته الداخلية ولا ترتبط بالقطاعات الأخرى إلا بشكل متواضع. من بين مجموعة الأسواق الأوسع، تبرز الأسهم التقليدية والسندات التقليدية والعقود الآجلة على الطاقة كرافعات مهمة للمخاطر، بينما تميل أسواق العملات وبعض أسواق السلع إلى الامتصاص أكثر مما ترسل.

أزمات، ظلال طويلة، وروابط خفية

لا يكون تقاسم المخاطر ثابتاً عبر الزمن. تجد الدراسة أن انتقالات المخاطر الإجمالية ترتفع خلال حلقات كبرى مثل انهيار أسعار النفط 2014–2015، وتوترات الصين–الولايات المتحدة التجارية، وجائحة كوفيد‑19، وصراع روسيا–أوكرانيا. تبرز الجائحة من حيث شدتها واستمراريتها: ففي عام 2020، ارتبط أكثر من ثلثي تقلبات السوق عبر النظام. عبر آفاق زمنية مختلفة، تكون الانتقالات طويلة الأجل أقوى عادةً من القصيرة والمتوسطة، ما يعني أن القوى البطيئة مثل الانتقال الطاقي والإصلاحات التنظيمية تشكل أعمق الروابط. تكشف خرائط الشبكة أن سوق السندات الخضراء يجلس في مركز هذا النسيج، ويعمل كجسر رئيسي بين الأصول الخضراء والأجزاء التقليدية من النظام المالي الصيني.

ما يعنيه هذا للتحول الأخضر

الخلاصة للقارئ العادي هي أن التمويل الأخضر لا يعيش في فقاعة منفصلة ومحميّة. في الصين، أصبحت الأسواق التي تمول المشاريع الصديقة للبيئة قوية بما يكفي لنقل الصدمات إلى الأسهم والسندات التقليدية وحتى أسعار السلع. وفي الوقت نفسه، يظل سوق الكربون — المصمم لتوجيه الاقتصاد نحو انبعاثات أقل — يتصرف أكثر كمجمع صغير مدفوع بالسياسة يمتص المخاطر بدلاً من نشرها في الغالب. وبما أن القوى طويلة الأجل والأزمات تلعب أدواراً مفرطة التأثير في تشكيل هذه الروابط، يحتاج المنظمون والمستثمرون إلى مراقبة الشبكة بأكملها، لا الأدوات الفردية فقط. سيتطلب إدارة الانتقال الأخضر بأمان رقابة أفضل على السندات والأسهم الخضراء، وأسواق كربون أكثر متانة، وأنظمة إنذار مبكر تتتبع كيف تنتقل الهزات المالية عبر هذه الشبكة المتنامية للتمويل المرتبط بالمناخ.

الاستشهاد: Huang, Z., Ding, X. & Wang, Y. Risk spillover and network connectedness analysis of green financial and related financial markets: evidence from China. Humanit Soc Sci Commun 13, 344 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06706-1

الكلمات المفتاحية: التمويل الأخضر, انتقال المخاطر, الصين, سوق الكربون, شبكات مالية