Влияние структуры собственности в секторе высокотехнологичного машиностроения Китая на стоимость предприятий при эпидемических шоках

Почему важно, кто владеет компанией во время кризиса

Пандемия COVID-19 не только нарушила повседневную жизнь; она сыграла роль глобального стресс‑теста для моделей владения и управления компаниями. В этом исследовании ставится простой, но важный вопрос: если в китайском секторе высокотехнологичного машиностроения большая часть акций сосредоточена у нескольких крупных акционеров, делает ли это компанию сильнее или слабее в неспокойные времена? Отслеживая 642 листинговые компании в период с 2019 по 2023 год, авторы показывают, как концентрация собственности, расходы на инновации и отраслевой контекст взаимодействуют и влияют на стоимость компании в период и после пандемии.

Что пытались выяснить исследователи

Высокотехнологичное машиностроение — от фармацевтики и аэрокосмической отрасли до электроники — опирается на долгосрочные НИОКР, крупные капитальные вложения и доверие инвесторов. Классические теории утверждают, что концентрация собственности может быть положительной: крупные акционеры сдерживают менеджеров и приносят ключевые ресурсы. Но другие точки зрения предупреждают, что доминирующие владельцы могут ущемлять миноритариев, сворачивать рискованные инновационные проекты или предпочитать краткосрочную выгоду долгосрочному здоровью компании. Пандемия как внезапный внешний шок дала возможность в реальных условиях проверить, какой эффект преобладает и служат ли расходы на исследования мостом между структурой собственности и стоимостью фирмы.

Как исследование измеряло стоимость и контроль

Для оценки стоимости компании авторы использовали коэффициент Тобина Q — стандартный рыночный индикатор, сравнивающий оценку инвесторов с себестоимостью активов. Концентрацию собственности в основном измеряли долей крупнейшего акционера, а в дополнительных проверках — суммарной долей пяти крупнейших акционеров. Также отслеживали расходы на НИОКР, размер компании, темпы роста, уровень долга и прибыльность. Используя данные 2019–2023 годов по A‑акциям высокотехнологичных производителей Шанхая и Шэньчжэня, они построили статистические модели, учитывающие различия между фирмами, и скорректировали скрытые смещения, применив в качестве инструмента модель владения в остальных компаниях отрасли.

Что показали цифры о владении и стоимости

Ключевой вывод ясен: компании с более концентрированной собственностью в среднем оценивались рынком ниже. Когда авторы использовали продвинутые методы для устранения искажений от скрытых факторов, отрицательное влияние концентрации оказалось значительно сильнее, чем при простом анализе. Это указывает на то, что поверхностные исследования недооценивают вред, который может причинять чрезмерный контроль со стороны нескольких акционеров. Одновременно в исследовании не нашлось надежных доказательств «золотой середины», при которой концентрация сначала приносит пользу, а затем вредит; в рассматриваемый кризисный период связь выглядела примерно как прямая нисходящая линия — чем выше концентрация, тем ниже стоимость.

Расходы на инновации: предполагаемый, но ненадёжный мост

Поскольку инновации центральны для успеха в высоких технологиях, авторы проверяли, подрывает ли концентрация собственности стоимость частично за счёт сжатия бюджетов НИОКР. Традиционные пошаговые тесты показали правдоподобную цепочку: большая концентрация сопровождалась снижением расходов на НИОКР, а более высокий уровень НИОКР связан с большей стоимостью фирмы. По этим методам примерно одна пятая отрицательного эффекта концентрации проходила через сокращение инвестиций в исследования. Однако при применении более строгих причинно‑следственных инструментов, корректирующих скрытые смещения и в собственности, и в НИОКР, медиирующий эффект утратил статистическую поддержку. С экономической точки зрения НИОКР по‑прежнему выглядели важными, но данные не позволяли однозначно доказать их роль причинного моста, а не сопутствующего явления, вызванного, например, авersion к риску или проблемами с финансированием.

Как пандемия и тип отрасли формировали результаты

Кризис затронул фирмы по‑разному. До COVID‑19 концентрация собственности в целом снижала стоимость. В годы пандемии этот негативный эффект заметно ослаб — что говорит о том, что жёсткий контроль в условиях высокой неопределённости может давать преимущества в виде быстрых решений и скоординированных ответов. Также паттерн существенно различался по подсекциям. Капиталоёмкие отрасли, такие как аэрокосмическая и производство электронного оборудования, где проекты крупны и циклы длительны, проявили наибольший вред от концентрации собственности. В то время как производители фармацевтической продукции и прецизионных приборов — где стоимость определяется патентами, ноу‑хау и специализированными кадрами — показали слабую прямую связь между распределением собственности и рыночной оценкой фирмы.

Что это значит для компаний и регуляторов

Проще говоря, исследование делает вывод, что доминирование небольшой группы акционеров в китайских высокотехнологичных производственных компаниях в целом снижает рыночную стоимость, особенно в спокойные периоды, и что основной вред не всегда проходит только через сокращение расходов на исследования. Вместе с тем при серьёзном шоке, подобном COVID‑19, некоторые недостатки концентрации смягчаются преимуществами оперативного и единообразного контроля. Для руководителей бизнеса и регуляторов посыл таков: универсальной модели владения не существует. Оптимальная структура зависит от того, спокойные ли времена или турбулентность, а также от того, опирается ли ценность отрасли больше на тяжёлое оборудование или на нематериальные активы — идеи и экспертизу.

Цитирование: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Ключевые слова: концентрация собственности, высокотехнологичное машиностроение, стоимость компании, пандемия COVID-19, инвестиции в НИОКР