Wpływ struktury własności w chińskim przemyśle zaawansowanych technologii na wartość przedsiębiorstwa w warunkach wstrząsów epidemicznych

Dlaczego to, kto posiada firmę, ma znaczenie w kryzysie

Pandemia COVID-19 zrobiła więcej niż zakłóciła codzienne życie; była jak globalny test wytrzymałości dla sposobu, w jaki firmy są własnością i zarządzane. Badanie stawia proste, lecz ważne pytanie: gdy w chińskim sektorze wysokich technologii garstka dużych akcjonariuszy posiada większość akcji firmy, czy to czyni ją silniejszą, czy słabszą w burzliwych czasach? Śledząc 642 spółki notowane w latach 2019–2023, autorzy pokazują, jak koncentracja własności, wydatki na innowacje i kontekst branżowy współdziałają, kształtując wartość przedsiębiorstw podczas i po pandemii.

Co badacze zamierzali zbadać

Przemysł zaawansowanych technologii — obejmujący od farmacji i lotnictwa po elektronikę — opiera się w dużej mierze na długoterminowych badaniach i rozwoju, znaczących wydatkach kapitałowych oraz zaufaniu inwestorów. Klasyczne teorie sugerują, że koncentracja własności może być korzystna, ponieważ duzi akcjonariusze nadzorują menedżerów i wnoszą kluczowe zasoby. Inne poglądy ostrzegają jednak, że dominujący właściciele mogą wykorzystywać inwestorów mniejszościowych, ograniczać ryzykowne projekty innowacyjne lub faworyzować krótkoterminowe zyski kosztem długoterminowego zdrowia firmy. Pandemia, jako nagły zewnętrzny wstrząs, stanowiła rzeczywisty test, który z tych efektów przeważa oraz czy wydatki na badania i rozwój pełnią rolę pomostu między strukturą własności a wartością przedsiębiorstwa.

Jak badanie mierzyło wartość i kontrolę

Aby uchwycić wartość firmy, autorzy użyli Q Tobina, standardowego wskaźnika rynkowego porównującego to, ile inwestorzy sądzą, że firma jest warta, z kosztami jej aktywów. Koncentrację własności mierzono głównie udziałem największego akcjonariusza, a w analizach kontrolnych udziałem pięciu największych akcjonariuszy łącznie. Monitorowano też wydatki na badania i rozwój (B+R), wielkość firmy, wzrost, poziom zadłużenia i rentowność. Korzystając z danych z lat 2019–2023 dotyczących producentów z sektora high-tech notowanych na giełdach w Szanghaju i Shenzhen, zbudowano modele statystyczne kontrolujące różnice między firmami i skorygowano ukryte uprzedzenia, używając wzorców własności w reszcie branży jako zmiennej instrumentalnej.

Co liczby ujawniły o własności i wartości

Główne odkrycie jest ostre: firmy o większej koncentracji własności były przeciętnie niżej wyceniane przez rynek. Gdy autorzy zastosowali zaawansowane metody, by odfiltrować zniekształcenia wynikające z ukrytych czynników, negatywny wpływ koncentracji okazał się znacznie większy niż początkowo się wydawało. Wskazuje to, że proste analizy zaniżają, jak szkodliwa może być nadmierna kontrola przez nielicznych akcjonariuszy. Jednocześnie badanie nie znalazło wiarygodnych dowodów na „złoty środek”, w którym koncentracja najpierw pomaga, a potem szkodzi; zamiast tego w okresie kryzysu zależność przypominała mniej więcej prostą w dół — większa koncentracja, niższa wartość.

Wydatki na innowacje: podejrzewany, lecz kruche ogniwo

Ponieważ innowacje są kluczowe dla sukcesu high-tech, autorzy sprawdzili, czy koncentracja własności podważa wartość częściowo poprzez uciskanie budżetów B+R. Tradycyjne testy krok po kroku wykazały wiarygodny łańcuch: wyższa koncentracja szła w parze z niższymi wydatkami na B+R, a większe wydatki na B+R wiązały się z wyższą wartością firmy. Według tych metod około jedna piąta szkód wynikających z skoncentrowanej własności wydawała się przechodzić przez ograniczone inwestycje badawcze. Jednak gdy badacze zastosowali surowsze narzędzia przyczynowości, korygujące ukryte uprzedzenia zarówno w własności, jak i w B+R, efekt mediacyjny stracił wsparcie statystyczne. Ekonomicznie B+R wciąż wydawały się istotne, ale dane nie pozwalały jednoznacznie udowodnić, że są przyczynowym mostem, a nie skutkiem innych sił, takich jak awersja do ryzyka czy trudności w finansowaniu.

Jak pandemia i typ branży kształtowały wyniki

Kryzys nie dotknął wszystkich firm jednakowo. Przed COVID-19 koncentracja własności miała tendencję do obniżania wartości. W latach pandemii ten negatywny efekt stał się wyraźnie słabszy, co sugeruje, że ścisła kontrola może też przynieść szybsze decyzje i bardziej skoordynowane reakcje, gdy niepewność jest skrajna. Wzorzec różnił się także wyraźnie między podsektorami. Branże kapitałochłonne, takie jak lotnictwo i sprzęt elektroniczny, gdzie projekty są duże a cykle długie, wykazały najsilniejsze szkody wynikające z koncentracji własności. Natomiast producenci farmaceutyków i przyrządów precyzyjnych — gdzie wartość opiera się na patentach, know‑how i wyspecjalizowanych talentach — wykazywali niewielki bezpośredni związek między rozkładem własności a wyceną rynkową firmy.

Co to oznacza dla firm i decydentów

Mówiąc prosto, badanie dochodzi do wniosku, że dopuszczenie małej grupy akcjonariuszy do dominacji w chińskich firmach high‑tech na ogół obniża wartość rynkową, zwłaszcza w normalnych warunkach, i że główne szkody nie zawsze przebiegają wyłącznie przez wydatki na badania. Jednak w silnym wstrząsie, takim jak COVID‑19, niektóre wady koncentracji są łagodzone przez korzyści wynikające z szybkiej, zjednoczonej kontroli. Dla liderów biznesu i regulatorów przekaz jest taki, że nie ma uniwersalnego modelu własności. Optymalne struktury zależą od tego, czy czasy są spokojne czy burzliwe, oraz od tego, czy wartość branży opiera się bardziej na ciężkim sprzęcie, czy na niematerialnych aktywach, takich jak pomysły i wiedza.

Cytowanie: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Słowa kluczowe: koncentracja własności, przemysł zaawansowanych technologii, wartość przedsiębiorstwa, pandemia COVID-19, inwestycje w B+R