Influência da estrutura acionária na indústria chinesa de manufatura de alta tecnologia sobre o valor das empresas sob choques epidêmicos

Por que quem possui uma empresa importa em uma crise

A pandemia de COVID-19 fez mais do que atrapalhar a vida cotidiana; atuou como um teste de estresse global para a forma como as empresas são possuídas e dirigidas. Este estudo coloca uma pergunta simples, porém importante: quando poucos grandes acionistas detêm a maior parte das ações de uma empresa no setor chinês de manufatura de alta tecnologia, isso torna a empresa mais forte ou mais fraca em tempos turbulentos? Ao acompanhar 642 empresas listadas de 2019 a 2023, os autores mostram como a concentração acionária, os gastos com inovação e o contexto setorial interagem para moldar o valor das empresas durante e após a pandemia.

O que os pesquisadores se propuseram a explorar

A manufatura de alta tecnologia — que vai de farmacêuticos e aeroespacial a eletrônicos — depende fortemente de pesquisa e desenvolvimento de longo prazo, grandes desembolsos de capital e da confiança dos investidores. Teorias clássicas dizem que a concentração acionária pode ser positiva porque grandes acionistas controlam gestores e trazem recursos essenciais. Mas outras perspectivas alertam que proprietários dominantes podem prejudicar investidores minoritários, cortar projetos de inovação arriscados ou privilegiar ganhos de curto prazo em detrimento da saúde de longo prazo. A pandemia, como um choque externo súbito, ofereceu um teste em campo de qual efeito predomina e se o gasto em pesquisa atua como uma ponte entre a estrutura acionária e o valor da firma.

Como o estudo mediu valor e controle

Para captar o valor da empresa, os autores usaram o Q de Tobin, um indicador de mercado padrão que compara o que os investidores acham que uma empresa vale com o custo de seus ativos. Mediram a concentração acionária principalmente pela parcela detida pelo maior acionista e, em verificações, pela participação combinada dos cinco maiores acionistas. Também acompanharam gastos em pesquisa e desenvolvimento (P&D), tamanho da empresa, crescimento, níveis de endividamento e lucratividade. Usando dados de 2019 a 2023 sobre fabricantes de alta tecnologia com ações A em Xangai e Shenzhen, construíram modelos estatísticos que controlam diferenças entre firmas e corrigem vieses ocultos ao usar padrões de propriedade no resto da indústria como variável instrumental.

O que os números revelaram sobre propriedade e valor

A descoberta central é contundente: empresas com maior concentração acionária foram, em média, avaliadas pelo mercado de forma inferior. Quando os autores aplicaram métodos avançados para eliminar distorções de fatores ocultos, o impacto negativo da concentração tornou-se muito maior do que parecia inicialmente. Isso sugere que análises simples subestimam o quão prejudicial o controle excessivo por poucos acionistas pode ser. Ao mesmo tempo, o estudo não encontrou evidência confiável de um "ponto ideal" onde a concentração primeiro ajuda e depois prejudica; em vez disso, a relação durante esse período de crise parecia aproximadamente uma linha descendente — mais concentração, menor valor.

Gastos com inovação: uma ponte suspeita, mas frágil

Como a inovação é central para o sucesso em alta tecnologia, os autores examinaram se a concentração acionária prejudica o valor em parte ao reduzir os orçamentos de P&D. Testes tradicionais em etapas mostraram uma cadeia plausível: maior concentração coincidiu com menor gasto em P&D, e maior P&D estava associado a maior valor da firma. Nesses métodos, cerca de um quinto do dano causado pela concentração acionária parecia decorrer da redução do investimento em pesquisa. Contudo, quando os pesquisadores aplicaram ferramentas causais mais rigorosas que corrigem vieses ocultos tanto na propriedade quanto no P&D, o efeito mediador perdeu suporte estatístico. Economicamente, o P&D ainda parecia importante, mas os dados não puderam prová‑lo firmemente como uma ponte causal em vez de um subproduto de outras forças, como aversão ao risco ou restrições de financiamento.

Como a pandemia e o tipo de indústria moldaram os resultados

O choque não afetou todas as empresas igualmente. Antes da COVID-19, a concentração acionária tendia a reduzir o valor. Durante os anos da pandemia, esse efeito negativo tornou‑se visivelmente mais fraco, sugerindo que o controle rígido também pode trazer decisões mais rápidas e respostas mais coordenadas quando a incerteza é extrema. O padrão também variou fortemente entre subsetores. Áreas intensivas em capital, como aeroespacial e equipamentos eletrônicos, onde os projetos são grandes e os ciclos longos, mostraram os maiores danos causados pela concentração acionária. Em contraste, fabricantes farmacêuticos e de instrumentos de precisão — em que patentes, know‑how e talento especializado impulsionam o valor — exibiram pouca ligação direta entre quem possui quanto e como o mercado avalia a empresa.

O que isso significa para empresas e formuladores de políticas

Em termos claros, o estudo conclui que permitir que um pequeno grupo de acionistas domine os fabricantes chineses de alta tecnologia geralmente reduz o valor de mercado, especialmente em tempos normais, e que o dano principal nem sempre opera apenas por meio dos gastos em pesquisa. Ainda assim, em um choque severo como a COVID‑19, algumas desvantagens da concentração são atenuadas pelos benefícios de um controle rápido e unificado. Para líderes empresariais e reguladores, a mensagem é que não existe um modelo de propriedade único que sirva para todos. Estruturas ótimas dependem de se os tempos são calmos ou turbulentos e de o valor de um setor repousar mais em equipamentos pesados ou em ativos intangíveis como ideias e expertise.

Citação: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Palavras-chave: concentração acionária, manufatura de alta tecnologia, valor corporativo, pandemia de COVID-19, investimento em P&D