Einfluss der Beteiligungsstruktur in Chinas High-Tech-Fertigungsindustrie auf den Unternehmenswert unter Pandemie-Schocks

Warum es in einer Krise darauf ankommt, wer ein Unternehmen besitzt

Die COVID-19-Pandemie hat mehr getan, als den Alltag zu stören; sie wirkte wie ein globaler Stresstest für Eigentums- und Führungsstrukturen von Unternehmen. Diese Studie stellt eine einfache, aber wichtige Frage: Führt Konzentration des Aktienbesitzes bei wenigen Großaktionären in Chinas High-Tech-Fertigungssektor in turbulenten Zeiten zu größerer Stärke oder zu größerer Verwundbarkeit der Unternehmen? Anhand von 642 börsennotierten Firmen im Zeitraum 2019 bis 2023 zeigen die Autorinnen und Autoren, wie Eigentumskonzentration, Innovationsausgaben und Branchenkontext zusammenwirken und den Unternehmenswert während und nach der Pandemie prägen.

Was die Forschenden untersuchen wollten

Die High-Tech-Fertigung – von Pharma über Luft- und Raumfahrt bis Elektronik – ist stark abhängig von langfristiger Forschung und Entwicklung, hohen Kapitalaufwendungen und dem Vertrauen der Anleger. Klassische Theorien besagen, dass konzentriertes Eigentum vorteilhaft sein kann, weil Großaktionäre das Management kontrollieren und wichtige Ressourcen bereitstellen. Andere Sichtweisen warnen jedoch, dass dominante Eigentümer Minderheitsinvestoren bedrängen, riskante Innovationsprojekte kürzen oder kurz­fristigen Gewinn über langfristige Gesundheit stellen können. Die Pandemie als plötzlicher externer Schock bot ein reales Experiment, welches dieser Effekte dominiert und ob Forschungsausgaben als Brücke zwischen Eigentumsstruktur und Unternehmenswert fungieren.

Wie die Studie Wert und Kontrolle gemessen hat

Zur Erfassung des Unternehmenswerts verwendeten die Autorinnen und Autoren Tobin’s Q, einen marktüblichen Indikator, der den von Investoren eingeschätzten Firmenwert mit den Kosten der Vermögenswerte vergleicht. Die Eigentumskonzentration wurde hauptsächlich durch den Anteil des größten Aktionärs gemessen und in Robustheitsprüfungen durch den kombinierten Anteil der Top-5-Aktionäre ergänzt. Zusätzlich wurden Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E), Unternehmensgröße, Wachstum, Verschuldung und Rentabilität erfasst. Mit Daten von 2019 bis 2023 zu A-Aktien High-Tech-Herstellern in Shanghai und Shenzhen konstruierten sie statistische Modelle, die firmeninterne Unterschiede kontrollieren und verborgene Verzerrungen mithilfe von Eigentumsmustern in der übrigen Branche als Instrumentvariablen korrigieren.

Was die Zahlen über Eigentum und Wert zeigten

Das zentrale Ergebnis ist deutlich: Firmen mit stärker konzentriertem Eigentum wurden im Durchschnitt vom Markt niedriger bewertet. Als die Autorinnen und Autoren fortgeschrittene Methoden einsetzten, um Verzerrungen durch verborgene Faktoren zu entfernen, wurde der negative Effekt der Konzentration deutlich größer als zunächst ersichtlich. Das deutet darauf hin, dass einfache Analysen das Ausmaß der Schäden durch übermäßige Kontrolle weniger bemächtigter Aktionäre unterschätzen. Gleichzeitig fanden die Forschenden keine belastbaren Hinweise auf einen "Sweet Spot", in dem Konzentration zunächst nützt und dann schadet; vielmehr entsprach die Beziehung in der Krisenperiode ungefähr einer fallenden Geraden – mehr Konzentration, geringerer Wert.

Innovationsausgaben: eine vermutete, aber fragile Brücke

Da Innovation für High-Tech-Erfolg zentral ist, prüften die Autorinnen und Autoren, ob Eigentumskonzentration den Wert teilweise dadurch untergräbt, dass sie F&E-Budgets einschnürt. Konventionelle schrittweise Tests zeigten eine plausible Kette: Höhere Konzentration ging mit geringeren F&E-Ausgaben einher, und höhere F&E-Ausgaben standen im Zusammenhang mit höherem Unternehmenswert. Nach diesen Methoden schien etwa ein Fünftel des Schadens durch Konzentration über reduzierte Forschungsinvestitionen zu laufen. Wurden jedoch strengere kausale Instrumente angewandt, die verborgene Verzerrungen sowohl in der Eigentumsstruktur als auch bei F&E korrigieren, verlor der vermittelnde Effekt seine statistische Signifikanz. Ökonomisch blieb F&E wichtig, aber die Daten konnten es nicht eindeutig als kausale Brücke bestätigen; es könnte ebenso ein Begleiteffekt anderer Kräfte wie Risikoaversion oder Finanzierungsengpässe sein.

Wie Pandemie und Branchentyp die Ergebnisse prägten

Die Krise traf nicht alle Firmen gleich. Vor COVID-19 zog konzentriertes Eigentum tendenziell den Wert nach unten. In den Pandemiejahren wurde dieser negative Effekt deutlich schwächer, was darauf hindeutet, dass enge Kontrolle in Zeiten extremer Unsicherheit auch schnellere Entscheidungen und besser koordinierte Reaktionen ermöglichen kann. Das Muster variierte außerdem stark zwischen Teilbranchen. Kapitalintensive Felder wie Luft- und Raumfahrt sowie elektronische Ausrüstungen, in denen Projekte groß und Zyklen lang sind, zeigten den stärksten Schaden durch Eigentumskonzentration. Dagegen wiesen Pharma- und Präzisionsinstrumente – Branchen, in denen Patente, Know-how und spezialisiertes Personal den Wert tragen – kaum eine direkte Verbindung zwischen Eigentumsverteilung und Marktbewertung auf.

Was das für Unternehmen und politische Entscheidungsträger bedeutet

Kurz gesagt kommt die Studie zu dem Schluss, dass die Dominanz einer kleinen Aktionärsgruppe in Chinas High-Tech-Herstellern den Marktwert in der Regel senkt, insbesondere in normalen Zeiten, und dass der hauptsächliche Schaden nicht konstant allein über Forschungsausgaben läuft. In einem schweren Schock wie COVID-19 werden einige Nachteile der Konzentration jedoch durch die Vorteile schneller, einheitlicher Steuerung abgeschwächt. Für Unternehmensleitungen und Regulierungsbehörden lautet die Botschaft, dass es kein universell optimales Eigentumsmodell gibt. Die geeignete Struktur hängt davon ab, ob Zeiten ruhig oder turbulent sind und ob der Wert einer Branche eher auf schweren Investitionsgütern oder auf immateriellen Vermögenswerten wie Ideen und Expertise beruht.

Zitation: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Schlüsselwörter: Eigentumskonzentration, High-Tech-Fertigung, Unternehmenswert, COVID-19-Pandemie, F&E-Investitionen