تأثير هيكل الملكية في صناعة التصنيع عالي التقنية في الصين على قيمة المؤسسة أثناء صدمات الوباء

لماذا يهم من يملك الشركة في أوقات الأزمات

لم يقتصر تأثير جائحة كوفيد-19 على تعطيل الحياة اليومية؛ بل عملت كاختبار ضغط عالمي لكيفية ملكية الشركات وإدارتها. يطرح هذا البحث سؤالاً بسيطاً لكنه مهمّاً: عندما يمتلك عدد قليل من المساهمين معظم أسهم شركة في قطاع التصنيع عالي التقنية في الصين، هل يجعل ذلك الشركة أقوى أم أضعف في أوقات الاضطراب؟ من خلال تتبع 642 شركة مدرجة في الفترة من 2019 إلى 2023، يوضح المؤلفون كيف تتفاعل تركيز الملكية وإنفاق الابتكار والسياق الصناعي لتشكيل قيمة الشركة خلال وما بعد الجائحة.

ما الذي سعى الباحثون إلى استكشافه

تعتمد صناعة التصنيع عالي التقنية — من الأدوية والطيران إلى الإلكترونيات — بشكل كبير على البحث والتطوير طويل الأجل، والاستثمارات الرأسمالية الكبيرة، وثقة المستثمرين. تقول النظريات الكلاسيكية إن تركّز الملكية قد يكون مفيداً لأن المساهمين الكبار يضبطون تصرفات المديرين ويجلبون موارد أساسية. لكن وجهات نظر أخرى تحذّر من أن المالكين المهيمنين قد يهمّشون المستثمرين الصغار، ويقصون مشاريع الابتكار المحفوفة بالمخاطر، أو يفضّلون مكاسب قصيرة الأجل على حساب الصحة طويلة الأمد. قدمت الجائحة، بكونها صدمة خارجية مفاجئة، اختباراً واقعياً لأي أثر يهيمن، وما إذا كان إنفاق البحث والتطوير يعمل كجسر بين هيكل الملكية وقيمة الشركة.

كيف قاس البحث القيمة والضبط

لالتقاط قيمة الشركة استخدم المؤلفون معامل توبين كيو، وهو مقياس سوقي معياري يقارن ما يعتقده المستثمرون أن قيمة الشركة به إلى تكلفة أصولها. قاسوا تركّز الملكية أساساً بحصة أكبر مساهم وفي اختبارات أخرى بحصة أكبر خمسة مساهمين مجتمعة. كما راقبوا إنفاق البحث والتطوير، وحجم الشركة، ومعدل النمو، ومستويات الدين، والربحية. باستخدام بيانات من 2019 إلى 2023 عن شركات التصنيع عالي التقنية المُدرجة في شنتشن وشنغهاي، بنا الباحثون نماذج إحصائية تتحكم في الفوارق بين الشركات وصحّحوا الانحيازات الخفية باستعمال أنماط الملكية في بقية القطاع كأداة متغيرة.

ما كشفت الأرقام عن الملكية والقيمة

النتيجة الأساسية واضحة: الشركات التي كانت ملكيتها أكثر تركّزاً كانت، في المتوسط، أقل قيمة في أعين السوق. عندما استخدم المؤلفون أساليب متقدمة لإزالة تشوّش العوامل الخفية، أصبح الأثر السلبي للتركيز أكبر بكثير مما بدا في البداية. يشير ذلك إلى أن التحليلات البسيطة تقلّل من مدى الضرر الذي قد تسبّبه سيطرة عدد قليل من المساهمين. في الوقت نفسه، لم يجد الباحثون دليلاً موثوقاً على وجود "نقطة وسط" تفيد فيها الملكية المركّزة ثم تضر؛ بل بدا أن العلاقة خلال هذه الفترة الأزمة أقرب إلى خط تنازلي مستقيم — كلما زاد التركيز، انخفضت القيمة.

إنفاق الابتكار: جسر مشتبه به لكنه هش

بما أن الابتكار محوري لنجاح الصناعات عالية التقنية، فحص المؤلفون ما إذا كان تركّز الملكية يقلّص القيمة جزئياً عبر خفض موازنات البحث والتطوير. أظهرت اختبارات خطوة بخطوة التقليدية سلسلة معقولة: إذ تزامن التركيز الأعلى مع انخفاض إنفاق البحث والتطوير، وكان الإنفاق الأعلى مرتبطاً بقيمة شركة أعلى. وفقاً لهذه الطرق، بدا أن نحو خُمس الضرر الناتج عن تركّز الملكية يمر عبر خفض الاستثمار البحثي. ومع ذلك، عندما طبق الباحثون أدوات سببية أشد تصحيحاً للتحيّزات الخفية في كل من الملكية والبحث والتطوير، فقد فقد هذا الأثر الوسيط دعماً إحصائياً. اقتصادياً، ظل البحث والتطوير يبدو مهماً، لكن البيانات لم تستطع إثباته بقوة كجسر سببي بدلاً من كونه نتيجة لعمليات أخرى مثل النفور من المخاطرة أو ضغوط التمويل.

كيف شكّلت الجائحة ونوع الصناعة النتائج

لم تؤثر الأزمة على جميع الشركات بشكل متساوٍ. قبل كوفيد-19، كان تركّز الملكية يميل إلى خفض القيمة. خلال سنوات الجائحة، خفّ هذا الأثر السلبي بوضوح، مما يوحي بأن السيطرة المشدّدة قد توفر قرارات أسرع واستجابات منسقة عندما تكون حالة عدم اليقين قصوى. كما اختلف النمط اختلافاً حاداً عبر القطاعات الفرعية. أظهرت المجالات ذات الكثافة الرأسمالية العالية مثل الطيران والمعدات الإلكترونية — حيث المشاريع كبيرة ودوراتها طويلة — أقوى ضرر من تركّز الملكية. بالمقابل، أظهرت شركات الأدوية ومصنعي الأدوات الدقيقة — حيث تحرك القيمة براءات الاختراع والمعرفة المتخصصة والمهارات — رابطاً مباشراً ضعيفاً بين من يملك كم وبين كيفية تقييم السوق للشركة.

ماذا يعني هذا للشركات وصانعي السياسات

بعبارة واضحة، يستنتج البحث أن تمكين مجموعة صغيرة من المساهمين من الهيمنة على مصنعي التكنولوجيا العالية في الصين يخفض عمومًا القيمة السوقية، لا سيما في الأوقات العادية، وأن الضرر الرئيسي لا يمر دوماً عبر إنفاق البحث والتطوير وحده. ومع ذلك، في صدمة شديدة مثل كوفيد-19، تُخفّف بعض سلبيات التركيز بفوائد السيطرة السريعة والموحّدة. للقيادات التجارية والهيئات التنظيمية، الرسالة هي أنه لا يوجد نموذج ملكية واحد يناسب الجميع. تعتمد الهياكل المثلى على ما إذا كانت الأوقات هادئة أو مضطربة، وعلى ما إذا كانت قيمة الصناعة تستند أكثر إلى المعدات الثقيلة أو إلى أصول غير مادية مثل الأفكار والخبرات.

الاستشهاد: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

الكلمات المفتاحية: تركيز الملكية, التصنيع عالي التقنية, قيمة الشركات, جائحة كوفيد-19, الاستثمار في البحث والتطوير