Influence de la structure de l’actionnariat sur la valeur des entreprises du secteur manufacturier high-tech en Chine sous les chocs épidémiques

Pourquoi la répartition de la propriété importe en période de crise

La pandémie de COVID-19 n’a pas seulement perturbé la vie quotidienne ; elle a agi comme un test de résistance mondial de la façon dont les entreprises sont détenues et dirigées. Cette étude pose une question simple mais essentielle : lorsqu’un petit nombre d’actionnaires détient la majeure partie du capital d’une entreprise du secteur manufacturier high-tech en Chine, cela rend-il l’entreprise plus solide ou plus fragile en période de turbulence ? En suivant 642 sociétés cotées entre 2019 et 2023, les auteurs montrent comment la concentration de l’actionnariat, les dépenses d’innovation et le contexte sectoriel interagissent pour façonner la valeur des entreprises pendant et après la pandémie.

Ce que les chercheurs ont cherché à explorer

La fabrication high-tech — allant de la pharmacie et de l’aérospatiale à l’électronique — repose fortement sur la R&D à long terme, d’importants investissements en capital et la confiance des investisseurs. Les théories classiques suggèrent qu’une concentration de l’actionnariat peut être bénéfique parce que de gros actionnaires contrôlent les dirigeants et apportent des ressources clés. Mais d’autres points de vue avertissent que des propriétaires dominants peuvent évincer les minoritaires, réduire les projets d’innovation risqués ou privilégier des gains à court terme au détriment de la santé à long terme. La pandémie, en tant que choc externe soudain, a offert un test réel pour déterminer quel effet prévaut et si les dépenses de recherche servent de passerelle entre la structure de propriété et la valeur de l’entreprise.

Comment l’étude a mesuré la valeur et le contrôle

Pour appréhender la valeur des entreprises, les auteurs ont utilisé le Q de Tobin, un indicateur de marché standard qui compare l’évaluation par les investisseurs au coût des actifs. Ils ont mesuré la concentration de l’actionnariat principalement par la part détenue par l’actionnaire majoritaire et, en tests complémentaires, par la participation combinée des cinq premiers actionnaires. Ils ont aussi suivi les dépenses de R&D, la taille de l’entreprise, la croissance, l’endettement et la rentabilité. En utilisant des données 2019–2023 sur les fabricants high-tech A-shares de Shanghai et Shenzhen, ils ont construit des modèles statistiques qui contrôlent les différences entre entreprises et corrigent les biais cachés en utilisant les schémas de propriété du reste du secteur comme variable instrumentale.

Ce que les chiffres ont révélé sur la propriété et la valeur

La conclusion principale est nette : les entreprises dont l’actionnariat était plus concentré étaient, en moyenne, moins bien valorisées par le marché. Lorsque les auteurs ont utilisé des méthodes avancées pour éliminer les distorsions dues à des facteurs cachés, l’impact négatif de la concentration s’est avéré beaucoup plus important qu’il n’y paraissait initialement. Cela suggère que des analyses simples sous-estiment les effets nocifs d’un contrôle excessif par quelques actionnaires. Dans le même temps, l’étude n’a pas trouvé de preuve fiable d’un « point idéal » où la concentration aiderait d’abord puis nuirait ; au contraire, la relation pendant cette période de crise ressemblait plutôt à une droite descendante — plus de concentration, valeur inférieure.

Dépenses d’innovation : un relais suspect mais fragile

Parce que l’innovation est centrale au succès high-tech, les auteurs ont examiné si la concentration de l’actionnariat minait la valeur en comprimant les budgets de R&D. Des tests traditionnels en étapes ont montré une chaîne plausible : une concentration plus élevée coïncidait avec des dépenses de R&D plus faibles, et une R&D plus importante était liée à une valeur d’entreprise supérieure. Selon ces méthodes, environ un cinquième du dommage imputable à la concentration semblait passer par la réduction des investissements en recherche. Cependant, lorsque les chercheurs ont appliqué des outils causals plus stricts corrigeant les biais cachés à la fois dans la propriété et la R&D, l’effet de médiation a perdu son soutien statistique. Sur le plan économique, la R&D restait importante, mais les données ne pouvaient pas l’établir fermement comme un lien causal plutôt que comme le produit d’autres forces telles que l’aversion au risque ou des contraintes de financement.

Comment la pandémie et le type de secteur ont influé sur les résultats

La crise n’a pas touché toutes les entreprises de la même manière. Avant la COVID-19, la concentration de l’actionnariat avait tendance à tirer la valeur vers le bas. Pendant les années de pandémie, cet effet négatif s’est notablement atténué, ce qui suggère qu’un contrôle serré peut aussi permettre des décisions plus rapides et des réponses mieux coordonnées lorsque l’incertitude est extrême. Le schéma variait aussi fortement selon les sous-secteurs. Les domaines intensifs en capital, comme l’aérospatiale et l’équipement électronique, où les projets sont volumineux et les cycles longs, ont montré le plus grand dommage lié à la concentration. En revanche, les fabricants pharmaceutiques et d’instruments de précision — où brevets, savoir-faire et talents spécialisés créent la valeur — ont montré peu de lien direct entre la répartition de la propriété et la valorisation par le marché.

Ce que cela signifie pour les entreprises et les décideurs

En termes clairs, l’étude conclut que laisser un petit groupe d’actionnaires dominer les fabricants high-tech chinois réduit généralement la valeur de marché, surtout en temps normal, et que le principal préjudice ne transite pas systématiquement par les seules dépenses de recherche. Cependant, lors d’un choc sévère comme la COVID-19, certains inconvénients de la concentration sont atténués par les bénéfices d’un contrôle unifié et rapide. Pour les dirigeants et les régulateurs, le message est qu’il n’existe pas de modèle de propriété universel. Les structures optimales dépendent de la stabilité du contexte et de l’importance relative des actifs matériels ou immatériels — équipements lourds d’un côté, idées et expertise de l’autre.

Citation: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Mots-clés: concentration de l’actionnariat, fabrication high-tech, valeur d’entreprise, pandémie de COVID-19, investissement en R&D