Influencia de la estructura accionarial en la industria china de manufactura de alta tecnología sobre el valor empresarial ante choques epidémicos

Por qué importa quién posee una empresa en una crisis

La pandemia de COVID-19 hizo más que alterar la vida diaria; actuó como una prueba de esfuerzo global sobre cómo se poseen y gestionan las empresas. Este estudio plantea una pregunta simple pero importante: cuando unos pocos grandes accionistas poseen la mayor parte de una empresa en el sector chino de manufactura de alta tecnología, ¿eso hace a la empresa más fuerte o más débil en tiempos turbulentos? Al seguir a 642 empresas cotizadas entre 2019 y 2023, los autores muestran cómo la concentración de la propiedad, el gasto en innovación y el contexto industrial interactúan para moldear el valor empresarial durante y después de la pandemia.

Qué buscaron los investigadores

La manufactura de alta tecnología —que abarca desde la farmacéutica y la aeroespacial hasta la electrónica— depende en gran medida de la investigación y desarrollo a largo plazo, grandes desembolsos de capital y la confianza de los inversores. Las teorías clásicas sostienen que la propiedad concentrada puede ser beneficiosa porque los grandes accionistas controlan a los directivos y aportan recursos clave. Pero otras visiones advierten que los propietarios dominantes pueden exprimir a los accionistas minoritarios, recortar proyectos innovadores arriesgados o priorizar beneficios a corto plazo sobre la salud a largo plazo. La pandemia, como choque externo repentino, ofreció una prueba real de qué efecto predomina y si el gasto en investigación actúa como puente entre la estructura de propiedad y el valor de la empresa.

Cómo midió el estudio el valor y el control

Para captar el valor de la empresa, los autores utilizaron el Q de Tobin, un indicador de mercado estándar que compara lo que los inversores creen que vale una firma con el coste de sus activos. Midieron la concentración de la propiedad principalmente por la participación del mayor accionista y, como comprobación, por la participación combinada de los cinco principales accionistas. También registraron el gasto en investigación y desarrollo (I&D), el tamaño de la empresa, el crecimiento, los niveles de deuda y la rentabilidad. Usando datos de 2019 a 2023 sobre fabricantes de alta tecnología listados en las bolsas de Shanghái y Shenzhen, construyeron modelos estadísticos que controlan las diferencias entre empresas y corrigieron sesgos ocultos empleando los patrones de propiedad del resto de la industria como variable instrumental.

Lo que revelaron los números sobre propiedad y valor

El hallazgo central es contundente: las empresas con mayor concentración accionarial fueron, en promedio, valoradas más bajo por el mercado. Cuando los autores aplicaron métodos avanzados para eliminar distorsiones por factores ocultos, el impacto negativo de la concentración se volvió mucho mayor de lo que parecía inicialmente. Esto sugiere que los análisis sencillos subestiman cuán dañino puede ser el control excesivo por parte de unos pocos accionistas. Al mismo tiempo, el estudio no encontró evidencia fiable de un “punto óptimo” donde la concentración primero ayuda y luego perjudica; en su lugar, la relación durante este periodo de crisis se asemejó a una línea descendente: más concentración, menor valor.

Gasto en innovación: un puente sospechado pero frágil

Dado que la innovación es central para el éxito de la alta tecnología, los autores examinaron si la concentración de la propiedad socava el valor en parte al apretar los presupuestos de I&D. Las pruebas tradicionales paso a paso mostraron una cadena plausible: mayor concentración coincidía con menor gasto en I&D, y mayor I&D se asociaba a mayor valor empresarial. Bajo estos métodos, aproximadamente una quinta parte del daño por la propiedad concentrada parecía pasar por la reducción de la inversión en investigación. Sin embargo, cuando los investigadores aplicaron herramientas causales más estrictas que corrigen sesgos ocultos tanto en la propiedad como en la I&D, el efecto mediador perdió soporte estadístico. Desde un punto de vista económico, la I&D seguía pareciendo importante, pero los datos no pudieron probar con firmeza que fuera un puente causal en lugar de un subproducto de otras fuerzas como la aversión al riesgo o las tensiones de financiación.

Cómo la pandemia y el tipo de industria moldearon los resultados

La crisis no afectó a todas las empresas de igual manera. Antes de la COVID-19, la propiedad concentrada tendía a arrastrar el valor a la baja. Durante los años de pandemia, ese efecto negativo se volvió notablemente más débil, lo que sugiere que el control estrecho también puede aportar decisiones más rápidas y respuestas más coordinadas cuando la incertidumbre es extrema. El patrón también difirió fuertemente según subsectores. Campos intensivos en capital, como la aeroespacial y el equipo electrónico, donde los proyectos son grandes y los ciclos largos, mostraron el peor efecto de la concentración accionarial. En contraste, los fabricantes farmacéuticos y de instrumentos de precisión —donde las patentes, el know‑how y el talento especializado impulsan el valor— mostraron poca relación directa entre quién posee cuánto y cómo el mercado valora la empresa.

Qué implica esto para empresas y responsables políticos

En términos claros, el estudio concluye que permitir que un pequeño grupo de accionistas domine a los fabricantes de alta tecnología en China suele reducir el valor de mercado, especialmente en tiempos normales, y que el daño principal no circula de forma consistente solo a través del gasto en investigación. No obstante, en un choque severo como la COVID-19, algunos inconvenientes de la concentración se ven atenuados por los beneficios de un control rápido y unificado. Para líderes empresariales y reguladores, el mensaje es que no existe un modelo único de propiedad. Las estructuras óptimas dependen de si los tiempos son de calma o de turbulencia, y de si el valor de una industria se apoya más en equipos pesados o en activos intangibles como ideas y experiencia.

Cita: Yao, J., Jiang, Q. Influence of equity structure in China’s high-tech manufacturing industry on enterprise value under epidemic shocks. Sci Rep 16, 10695 (2026). https://doi.org/10.1038/s41598-026-46108-6

Palabras clave: concentración accionarial, manufactura de alta tecnología, valor corporativo, pandemia de COVID-19, inversión en I&D