企业碳风险与股票价格脆弱性

为何气候风险与您的投资息息相关

谈到气候变化，我们常想到融化的冰川或极端天气，而不太会联想到我们的退休储蓄。这项研究表明，公司产生的碳污染会悄然增加其股价的脆弱性，即在利空消息或小幅冲击出现时更容易出现剧烈下跌。通过考察巴黎气候协定后市场的反应，作者展示了气候政策如何通过投资基金产生连锁反应，并重塑普通投资者持有股票的稳定性。

将全球气候协议视为一场金融压力测试

2015 年签署的巴黎协定承诺各国大幅减少温室气体排放，并发出强烈信号：世界正远离化石燃料。研究者将这一时刻视为一个自然实验，突然增加了碳风险在公司财务中的重要性，尤其是在中国。他们将中国上市公司划分为高碳与低碳行业，例如电力、钢铁和水泥对比服务业与科技，并追踪这些公司在中国于 2016 年批准协定前后其股价脆弱性如何演变。

股票价格脆弱性究竟意味着什么

研究并非关注日常的涨跌，而是考察当投资者蜂拥抛售时，股价多容易出现急剧下跌。这种脆弱状态即便在公司基本面未发生显著变化时也可能出现，仅因许多基金在同一时间进出持仓。作者利用关于共同基金持股和资金流动的详尽数据，构建了一个价格脆弱性度量，捕捉由投资者需求变化驱动而非由利润或资产变化引发的突然、严重下跌的风险。

巴黎后高碳公司变得更脆弱

分析显示，巴黎协定后，中国高碳行业的股票相比清洁行业明显变得更脆弱。平均而言，相对于总体样本，它们的脆弱性上升了约四分之一。即便在控制了公司规模、债务水平、盈利能力及其他众多财务特征后，这一模式仍然成立；当作者使用替代的碳风险分类或不同的脆弱性度量重新检验时，结论亦保持稳健。实际上，市场开始更倾向于在形势恶化时将高碳密集型公司视为更可能经历突发价格崩跌的对象。

基金行为如何放大气候担忧

研究进一步探究为何更高的碳风险会转化为更动荡的股价。发现显示，巴黎协定后共同基金确实减少了对高碳股票的整体持仓，表明部分投资者试图清理投资组合。然而与此同时，这些剩余持仓在更少的基金间变得更为集中，且流入流出这些基金的现金流动也更为同步。此种组合意味着当资金流向发生变化时，作为缓冲的独立买家更少，因此高碳股票的价格波动更为剧烈。

当规则与信息披露稳定市场

在环境政策不确定性较高的时期，例如气候规则变动或 COVID-19 疫情等冲击期间，碳风险与价格脆弱性的关联尤为强烈。相比之下，那些提供更清晰、完整环境、社会与治理（ESG）信息的公司，其碳风险与脆弱性之间的联系较弱。更好的披露似乎能减少混乱、统一预期并缓和突发抛售的风险，即便对于面临艰难低碳转型的公司亦然。

这对储户与政策制定者意味着什么

通俗地说，研究得出结论：随着气候政策趋紧，碳排放高的公司更容易遭受股价的急剧下跌，这在很大程度上是由投资基金的交易行为与羊群效应造成的。对储户而言，这意味着碳风险不仅是道德或环境问题，还是会影响投资组合稳定性的金融问题。对监管者和公司而言，这些发现凸显了可预见的气候政策与透明披露在推动世界向低碳经济转型过程中维持市场稳定的价值。

引用: Wang, G., Wang, H. & Ji, T. Corporate carbon risk and stock price fragility. Humanit Soc Sci Commun 13, 643 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06997-4

关键词: 碳风险, 股票价格脆弱性, 巴黎协定, 共同基金, 气候金融