将低碳目标纳入石油企业：税制改革与金融策略

这为何与普通投资者和公民有关

石油公司处在我们能源使用与气候问题的交汇处。本研究提出了一个简单却有力的问题：当石油公司改善行为——或未能改善时——股市是否在意？通过跟踪2010年至2023年间全球142家油气公司，作者展示了碳排放、能源使用、债务、利润和气候政策如何共同影响投资者对这些公司的估值，使用一种广泛采用的衡量标准——托宾Q。

研究如何考察公司价值

托宾Q比较市场对公司价值的判断与从零重建其资产所需成本。如果比率很高，投资者认为公司会有效利用资产并实现增长；如果较低，则对其前景表示怀疑。作者建立了一个详细模型，将托宾Q与三类影响因素相联系：环境绩效（公司为获得一美元收入所消耗的碳和能源量）、财务健康（债务水平、利润率、股息、留存收益和收入增长）以及公共政策（是否参与碳交易、碳价格和对可再生能源投资的税收抵免）。通过多年追踪同一批公司，他们可以将每家公司独有的特征与影响整个行业的变化区分开来。

肮脏操作、清洁操作与投资者的奖励偏好

结果发出明确信号：环境低效在股市中代价高昂。那些每一美元收入消耗更多能源并排放更多碳的公司，系统性地被给予更低估值。能源强度变化一个标准步长与托宾Q大约降低50%（以其自身变异性计）相关联，这是一个异常大的惩罚。相比之下，传统优势如较高的营业利润率、适度的债务和稳定的股息支付仍然受到持续奖励。这些财务基本面仍然重要，但与投资者对浪费型、高排放运营的惩罚相比，其影响要逊色得多。

当气候规则收紧时，市场判断更为敏锐

研究将处于排放交易体系下运营的公司——即可以买卖污染许可的正式碳市场——与未在此类体系下运营的公司进行比较。对于被这些机制覆盖的公司，糟糕环境绩效带来的估值打击更为强烈：同样的能源强度上升会使托宾Q下降约53%的标准步长。这表明，一旦碳具有可见价格且监管者在监督，投资者就会更加敏感于哪些公司已为低碳未来做好准备、哪些公司落后。同时，碳价本身和其他广泛政策变化的直接影响，往往小于公司自身效率的影响。

为何绿色税收减免并不总能令投资者欢欣鼓舞

一个令人意外的发现是关于可再生能源投资的税收抵免。这些抵免与托宾Q之间并未呈现提振估值的关系，反而在严格碳市场之外表现出小但可靠的负相关。作者提出了若干原因：对低碳新项目的投资可能在多年内占用大量资金，才能产生回报。如果投资者对政策的稳定性或清晰度心存疑虑，可能会担心这些项目无法获得预期回报。在这种情况下，税收抵免看起来不再像奖励，反而像公司被推向可能压低短期利润的高风险支出的一种信号。

这对石油业与气候政策未来意味着什么

对普通读者而言，结论是鲜明的：市场已经在石油公司的价值中计入气候风险，而这种计价主要通过公司如何高效使用能源和限制排放来体现，而不仅仅是通过头条政策或绿色承诺。削减碳排放和能源浪费、且盈利的公司会获得市场奖励；保持高排放的公司则会被贬值，尤其是在碳规则严格的地区。与此同时，政策制定者可以影响这一平衡。设计良好的碳市场和可信的长期激励措施可以引导公司和投资者走向认真减排。该研究表明，将金融稳定与环境责任对齐，不仅是道德目标，也是决定全球石油巨头估值的一个硬性因素。

引用: Huang, X.Y., Liu, Y., Wang, R.H. et al. Integrating low-carbon goals into petroleum enterprises: tax reforms and financial strategies. Humanit Soc Sci Commun 13, 602 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06940-7

关键词: 石油公司估值, 碳排放与金融, 排放交易体系, 可再生能源税收抵免, 低碳转型