收益压力与企业价值：企业社会责任调节效应的变化

这项研究为何与普通投资者相关

当一家公司令华尔街失望时，其股价往往会迅速下跌。与此同时，许多公司如今在对员工、社区和环境负责方面投入大量资源。本研究提出了一个对兼顾利润与原则的人都很及时的问题：当盈利未达预期时，公司良好的行为是帮助保护其价值，还是实际上会加剧市场反应——而这一结论是否随时间发生了变化？

当利润目标未达成时

上市公司时刻面临盈利压力。分析师定期预测公司的盈利，投资者密切关注这些目标是否达成。在本研究中，作者追踪了2010年至2020年间中国上市公司超过1.9万条年度观测数据。他们聚焦于年度报告发布时实际盈利低于预测时股价发生了什么。关键结果是“异常”股票收益——即在这些报告公布后，股价相对于更广泛市场预期的额外变动。

良好行为：防护还是负担？

企业社会责任（CSR）涵盖了广泛的活动，从保护环境到关爱员工并回馈社会。理论上，强有力的CSR可以像保险一样：一家受信任且被视为负责任的公司在出现坏消息时可能更容易被宽恕。但相反的情况也可能发生。如果公司打造了关怀形象却随后业绩不佳，投资者可能认为管理层把过多时间和金钱花在“行善”上，而不是关注利润。作者使用中国广泛采用的评级来衡量CSR，这些评级对公司在对股东、员工、顾客、环境和社会等方面的责任进行评分。

市场认知的十年转变

核心发现是，在过去十年里，市场对在盈利压力下CSR的反应发生了方向性变化。在2010年代初，CSR得分较高的公司在未达盈利预期时受到的惩罚更严厉。以“股东优先”为导向的投资者似乎在财务表现下滑时将CSR支出视为浪费，因此良好行为放大了坏消息带来的痛苦。然而，随着时间推移，这一模式逐渐减弱并走向相反。到2010年代后期，将强CSR与令人失望的盈利相结合的公司，实际上相比不投入CSR的公司，股价反应更温和，甚至更为正面。这表明投资者越来越将CSR视为长期资产，而非利润负担。

并非所有公司都被同等对待

这种转变在某些类型的公司和地区更为显著。非污染企业、民营企业以及位于环境监管相对宽松地区的公司，从被惩罚到获得保护的转变最为明显。对于这些公司，负责任的行为更可能被视为对长期承诺的自愿信号，而非走过场。相反，高污染行业、国有企业以及位于监管严格地区的公司获得的好处较少。对这些公司而言，CSR往往是被期望或被要求的，因此在盈利令人失望时，额外的社会或环境支出向投资者传递的积极信号较弱。

用通俗语言解释研究结果

简而言之，研究表明股市的规则正在改变。十年前，投资者倾向于惩罚那些既未达利润目标又在社会责任上大举投入的公司，认为这些努力分散了盈利目标。如今，尤其是在中国更具市场化的部分，许多投资者开始奖励那些通过社会和环境行动展示出韧性并与更广泛社会目标一致的公司，即便短期盈利不及预期。对普通储蓄者和经理人而言，信息是：责任与价值不再处于对立两端；在合适条件下，强有力的企业公民身份可以缓和财务挫折带来的冲击，甚至支持公司的长期价值。

引用: Liu, C., Yang, G. & Wen, X. Earnings pressure and firm value: the shifting moderating effect of corporate social responsibility. Humanit Soc Sci Commun 13, 253 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06600-w

关键词: 企业社会责任, 收益压力, 企业价值, 中国股市, 利益相关者导向