危機時におけるデジタル資産と金融資産の安全避難所特性の検証：G7銀行セクター指数に対するウェーブレットコヒーレンスの洞察

なぜ一般の預金者にとって重要なのか

パンデミック、戦争、大手銀行の突然の破綻といった事態が起きると、普通の預金者は自分の資産が本当に安全かどうかを不安に思います。本研究は、金のような従来の資産と、ビットコインや金裏付け暗号資産のような新しい資産が、COVID‑19、ロシア・ウクライナ戦争、シリコンバレー銀行（SVB）破綻という最近の三つのショック時にどのように振る舞ったかを検証します。G7諸国の主要な銀行株指数とこれらの資産の連動を追うことで、著者らは単純だが重要な問いを投げかけます：銀行がストレス下にあるときに投資家を実際に守った資産はどれか？

混迷する世界で圧力にさらされる銀行

現代経済は、家計の貯蓄から企業への貸付まで資金の流れを維持するために銀行に依存しています。しかし銀行は相互に強く結びついているため、一つの問題が瞬く間にシステム全体に波及し得ます。ここ数年、G7の銀行セクターは三つの性質の異なるショックに揺さぶられました。COVID‑19パンデミックは世界経済を混乱させ、ロシア・ウクライナ戦争は市場を不安定にし、とりわけ地域との結びつきが強い欧州の銀行に打撃を与えました。続いて2023年のSVB破綻は、より広範な銀行危機への懸念を引き起こし、米国と欧州の銀行株を急落させました。これらの出来事は、投資家が銀行の混乱から逃れるためにどの資産に頼れたかを実地で観察する実験場を提供しました。

伝統的な安全資産と新しいデジタル・シェルター

伝統的に、安全を求める投資家は不確実な時に価値の保蔵手段としての長い歴史を持つ金に向かってきました。しかし過去10年で、デジタル資産がその選択肢に加わりました。最初の主要な暗号通貨であるビットコインは、分散型で政府や銀行が発行しない点が魅力です。さらに新しいのがDGXやPAXGのような金裏付け暗号資産で、これらは準備金として保有される現物の金に連動するデジタルトークンです。理論的には、こうしたハイブリッドは金の安定性とブロックチェーン技術の柔軟性を兼ね備えると期待されます。著者らは、金、ビットコイン、DGX、PAXGの四つの資産が、米国、カナダ、英国、日本、フランス、ドイツ、イタリアの銀行株とどのように動いたかに注目しています。

著者らが市場の鼓動を読む方法

単純で固定的な相関を見るだけでなく、本研究はウェーブレット・コヒーレンスという手法を用いて、資産間の関係が時間と投資の期間にわたってどう変化するかを検討します。平たく言えば、この手法により、ある資産が銀行株と同じ方向に動くのか逆に動くのか、そしてその振る舞いが短期的か長期的かを可視化できます。危機時に資産が銀行と逆方向に動く傾向があれば、それは損失を和らげる「安全避難所」として機能します。一方で、銀行とあまり強く連動しない場合は、銀行の下落時に上昇するわけではないもののリスクを分散する「ディバーシファイアー」としての役割を果たす可能性があります。

危機が起きたときに何が起こったか

結果は単純ではなくニュアンスに富んでいます。ビットコインは主に短期のディバーシファイアーとして振る舞いました：G7の銀行株としばしば異なる動きを示しリスク分散に寄与したものの、銀行が下落したときに安定して上昇するわけではありませんでした。ただしSVB破綻の際には、特に米国、英国、カナダの銀行に対してより明確な安全避難所的振る舞いを示しました。より長期では、ビットコインと銀行株の結びつきは混在しており、恒常的な避難先と呼ぶには不十分でした。これに対し金は評判に違わず堅実でした。SVBの混乱時にG7の全銀行セクターで強い防御力を一貫して示し、特に欧州の銀行に対しては安定した長期の防御的役割を果たしつつ、ポートフォリオの分散にも寄与しました。金裏付けトークンはその中間に位置しました。DGXはCOVID‑19やロシア・ウクライナ戦争時には主にディバーシファイアーとして機能しましたが、SVBの局面では特に北米の銀行に対して安全避難所の役割に転じました。PAXGはデジタル選択肢の中では最も信頼性が高く、三つの危機すべてで安全避難所として振る舞い、米国およびカナダの銀行株に対する長期的な防御を提供しつつ、他の地域では分散効果も発揮しました。

投資家と政策立案者にとっての示唆

専門外の人への要点は、すべての「安全」資産が同じように振る舞うわけではなく、その保護力は危機の種類と時間軸に依存するということです。銀行システムが揺らぐ際の長期的な避難先としては金が依然として最も頼りになります。ビットコインや金裏付けトークンは短期的な保護やSVBのような銀行固有のショック時には有用であり得ますが、長期では一貫性に欠けます。ポートフォリオ構築を行う投資家や金融安定性を重視する規制当局に対しては、デジタル資産は従来の金のような安全資産を補完する可能性はあるが、代替するものではないことを示唆しています。

引用: Snene Manzli, Y., Alsagr, N. & Jeribi, A. Testing safe haven properties of digital and financial assets: wavelet coherence insights from G7 banking sector indices during crises. Humanit Soc Sci Commun 13, 330 (2026). https://doi.org/10.1057/s41599-026-06775-2

キーワード: 安全避難資産, 銀行危機, ビットコイン, 金（ゴールド）, 金裏付け暗号資産